MERCATI – Mercati: il tempismo è fondamentale. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Dopo 38 precedenti annunci sull’imminenza di un accordo con l’Iran, è stato finalmente firmato un protocollo d’Intesa (MoU) e da allora i prezzi del petrolio sono scesi nuovamente sotto gli 80 dollari al barile. Certo, un MoU non è un accordo di pace definitivo. Molte cose potrebbero ancora andare storte nei prossimi 60 giorni di negoziati. Tuttavia, se gli Stati Uniti hanno effettivamente accettato le 14 condizioni preliminari che, secondo quanto riferito, sarebbero state presentate dall’Iran, questo accordo rivela quanto la Casa Bianca fosse desiderosa di assicurarsi una qualche forma di tregua prima del vertice del G7 e prima delle celebrazioni del 4 luglio per il 250° anniversario degli Stati Uniti. Il tempismo non avrebbe potuto essere migliore per un altro caro amico del Presidente… Proprio il giorno prima del lancio dell’IPO del razzo intergalattico SpaceX.
I mercati si preoccupano meno delle narrazioni
Pertanto, contrariamente alla versione dei fatti fornita dal presidente Trump, l’Iran sembra essere il chiaro vincitore. Fortunatamente per gli investitori, i mercati si preoccupano meno delle narrazioni (geo)politiche e più dei prezzi dell’energia, dell’inflazione, della crescita economica e della liquidità. L’estate è arrivata e lo Stretto di Hormuz dovrebbe riaprire presto. Mentre ci addentriamo nella letargia stagionale di luglio e agosto, una pausa rigenerante potrebbe essere proprio ciò di cui i mercati avevano bisogno. L’inversione di tendenza dei prezzi dell’energia dovrebbe portare un gradito sollievo dall’inflazione complessiva, migliorando al contempo anche le prospettive di crescita, soprattutto in Europa e in Asia. Di conseguenza, le prospettive immediate rimangono positive e il clima di fiducia probabilmente resterà positivo nei prossimi mesi grazie a una combinazione di allentamento delle pressioni inflazionistiche, ripresa dell’attività economica e un’altra solida stagione degli utili, che dovrebbe quindi consentire ai mercati azionari di registrare un graduale rialzo.
La domanda più interessante è cosa succederà dopo
Perché mentre gli investitori erano impegnati a festeggiare il calo dei prezzi del petrolio, un altro rischio è tornato silenziosamente alla ribalta: una Federal Reserve più restrittiva. L’ultima comunicazione del FOMC si è distinta non per ciò che ha detto, ma per quanto poco abbia detto. Parlare meno, agire di più… La dichiarazione è stata abbreviata, semplificata e si è conclusa con un messaggio che lascia poco spazio all’interpretazione: “Il Comitato garantirà la stabilità dei prezzi“. È possibile che i mercati si siano mossi in modo troppo aggressivo nel prezzare gli aumenti dei tassi già a luglio (le probabilità sono salite a circa il 40%), mentre quelli di settembre sono ormai di fatto già pienamente scontati. Prendendo la cosa alla lettera, una Fed realmente impegnata a riportare l’inflazione al 2% richiederebbe tassi sostanzialmente più elevati, poiché la regola di Taylor implicherebbe attualmente tassi sui fondi federali intorno al 5%… La realtà, tuttavia, raramente è così semplice. Per il momento, i rendimenti obbligazionari rimangono apparentemente al di sotto dei livelli critici che metterebbero seriamente a rischio le valutazioni azionarie o riaccenderebbero i timori sui costi di finanziamento pubblico. Altrettanto importante è il fatto che la narrativa dominante del mercato rimane intatta: investimenti in conto capitale guidati dall’intelligenza artificiale. Finché gli hyperscaler continueranno ad aumentare i budget di investimento e gli investitori continueranno a credere che tali investimenti genereranno rendimenti interessanti, le revisioni degli utili dovrebbero rimanere positive.
L’aumento dei prezzi degli asset
Nel frattempo, l’inflazione degli asset sta influenzando sempre più il comportamento dei consumatori, così come il processo decisionale delle imprese. Le condizioni finanziarie accomodanti e l’aumento dei prezzi azionari continuano a ripercuotersi sull’economia reale, aumentando la probabilità che l’inflazione rimanga al di sopra dell’obiettivo per il sesto anno consecutivo. Più a lungo persiste questa dinamica, più l’attività economica diventa dipendente dall’aumento dei prezzi degli asset. Questa dipendenza crea a sua volta una certa fragilità. Entro l’inizio dell’autunno, gli investitori potrebbero dover affrontare contemporaneamente diversi rischi aggiuntivi: l’incertezza legata alle elezioni di medio termine; un aumento dei tassi da parte della Fed; un’ondata di offerta azionaria dovuta alla scadenza dei lock-up di SpaceX e alla potenziale quotazione in borsa di Anthropic; la crescente pressione competitiva esercitata dai modelli di intelligenza artificiale open source; o la semplice realtà di andamenti stagionali sfavorevoli… Presi singolarmente, nessuno di questi rischi è necessariamente fatale. Collettivamente, potrebbero rivelarsi più impegnativi.
Il che ci riporta alla questione del tempismo
Per ora, i prezzi del petrolio più bassi, gli utili resilienti, gli indicatori di crescita in miglioramento e le condizioni finanziarie ancora accomodanti suggeriscono che la strada di minor resistenza rimarrà al rialzo per i mesi estivi. Ma i cicli non finiscono perché gli investitori diventano improvvisamente pessimisti. Finiscono perché le condizioni di liquidità si inaspriscono e le prospettive di crescita si deteriorano. A un certo punto, la Federal Reserve potrebbe decidere che la festa è durata abbastanza. La musica rallenterà. La ciotola del punch verrà portata via. Gli investitori inizieranno a chiedersi se la spesa in conto capitale per l’IA possa continuare a crescere al ritmo attuale, se i rendimenti giustifichino la spesa e se alcune delle aziende più acclamate del mercato non siano forse del tutto immuni alla forza di gravità. Anche i razzi, alla fine, tornano sulla Terra. Quando ci arriveremo? Come chiedono spesso i bambini seduti sul sedile posteriore dell’auto di famiglia… La risposta, per ora, è probabilmente “non ancora”. La strada dell’estate sembra ancora libera. Ma da qualche parte oltre l’orizzonte, la Fed potrebbe già prepararsi a fischiare la fine della pausa. I migliori auguri per le prossime due settimane sui mercati.
