Mercati: prove di resistenza per vecchie certezze

MERCATI – I mercati, proprio come lo sport, hanno la tendenza a smentire le opinioni consolidate proprio quando la fiducia sembra più forte. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Nelle ultime settimane, alcuni dei tradizionali beni rifugio a cui gli investitori si rivolgono istintivamente nei periodi di incertezza, come i titoli di Stato, il franco svizzero e l’oro, non si sono comportati secondo il solito schema. Correlazioni che un tempo sembravano affidabili sono improvvisamente apparse fragili, lasciando gli investitori a navigare in un mercato in cui i riflessi storici non garantiscono più protezione. Come nello sport, il contesto attuale ci ricorda che i periodi di stress raramente si svolgono esattamente come previsto. I favoriti vacillano, gli outsider colgono le opportunità e le strategie basate su vecchie certezze possono essere rapidamente messe alla prova da uno scenario in continua evoluzione. Di conseguenza, non sorprende che gli investitori si interroghino, più del solito, su come proteggere i propri portafogli nell’attuale contesto. “Ma da cosa esattamente?” è la parte mancante della domanda per poter fornire alla fine una risposta utile. Rischio di inflazione? Aumento dei tassi di interesse? O una grave recessione economica?

Come proteggere un portafoglio?

Prima di affrontare la questione centrale di come proteggere un portafoglio, sono necessarie due premesse. In primo luogo, non è affatto certo che la prossima recessione sia così imminente come suggeriscono i recenti timori del mercato. È vero che il conflitto in Iran e la crisi energetica derivante dall’interruzione delle rotte nello Stretto di Hormuz rappresentano rischi crescenti e peseranno indubbiamente sulla crescita, rallentando l’attività economica. Tuttavia, lo scenario di base rimane quello di una continua espansione economica nei prossimi mesi. In secondo luogo, per rispondere correttamente alla domanda su come proteggere un portafoglio, sarebbe ideale comprendere in anticipo quali potrebbero essere le cause alla base di questi potenziali problemi, quanto intensi e duraturi possano diventare, quali risposte politiche – sia monetarie che fiscali – verranno attuate (o meno) e quali potrebbero essere le conseguenze a lungo termine. Altrimenti, sarebbe come chiedere a un medico di prescrivere una “cura miracolosa” contro la malattia in generale.

In una delle mie precedenti newsletter settimanali, avevo già analizzato i motivi per cui le obbligazioni potrebbero non riuscire a fungere da bene rifugio, non offrendo diversificazione nell’attuale contesto. In parole povere, quando l’inflazione è già problematica – ovvero superiore agli obiettivi delle banche centrali – e continua a salire, i benefici di diversificazione tradizionalmente associati alle obbligazioni tendono a svanire. Non aspettatevi che i titoli di Stato siano sempre un fattore di diversificazione per il vostro portafoglio azionario! Ciò è ancor più vero quando l’inflazione è innescata da guerre o deficit pubblici fuori controllo. In tali circostanze, le azioni stesse potrebbero alla fine rivelarsi la migliore protezione per preservare il potere d’acquisto dei risparmi. Una protezione o un bene rifugio, in determinate circostanze, può comportare rischi e volatilità propri…

E il franco svizzero?

Per quanto riguarda il franco svizzero, la spiegazione è relativamente semplice se si considera che l’effetto principale dell’attuale shock energetico è quello di alimentare l’inflazione e costringere le banche centrali a rivalutare le proprie traiettorie di politica monetaria nei prossimi mesi, portando potenzialmente ad aumenti dei tassi nell’area euro e ritardando i tagli dei tassi negli Stati Uniti. Quindi non è il solito copione dello shock di avversione al rischio che porta a… tassi più bassi! Infatti, le regole empiriche di base suggeriscono che un aumento di 10 dollari al barile del prezzo del petrolio agisce in genere come una tassa sui consumatori, aumentando l’inflazione complessiva di circa lo 0,3-0,4% e riducendo la crescita del PIL globale di circa lo 0,1-0,2% nell’anno successivo. Questo spiega anche perché i mercati rimangono per ora relativamente tranquilli riguardo alle prospettive di crescita, dato che l’attività economica continua a mostrare un certo grado di resilienza. In un contesto del genere, i differenziali dei tassi di interesse diventano il fattore chiave per molte coppie di valute. Con i tassi che aumentano più rapidamente fuori dalla Svizzera che in Svizzera, non sorprende quindi vedere il franco svizzero indebolirsi quando i prezzi del greggio aumentano e rafforzarsi nuovamente quando diminuiscono.

Ipotizziamo una recessione più tradizionale

Torniamo ora al nostro argomento principale e ipotizziamo, invece, di trovarci di fronte a una recessione più tradizionale, causata da un brusco crollo della domanda, che porta a un improvviso calo dei mercati azionari. In tale scenario, i timori di inflazione probabilmente si attenuerebbero rapidamente, le banche centrali taglierebbero i tassi e la spesa pubblica compenserebbe in parte il divario lasciato dal settore privato. In un contesto simile, i titoli di Stato o gli asset a reddito fisso di altissima qualità probabilmente sovraperformerebbero (almeno inizialmente), insieme all’oro e ad asset più difensivi come il franco svizzero, nonché alle azioni di settori meno ciclici (sanità, beni di consumo di prima necessità, ecc.) caratterizzati da bilanci solidi, buona visibilità aziendale, margini elevati e, idealmente, flussi di dividendi affidabili. Più in generale, gli investitori dovrebbero privilegiare mercati maturi e liquidi (in particolare gli Stati Uniti), asset di qualità in termini di azioni, obbligazioni e valute, nonché semplicità e trasparenza, evitando quindi strutture complesse o poco trasparenti che spesso generano spiacevoli sorprese nel settore finanziario. Detenere una certa quantità di liquidità può rivelarsi utile, sia per attenuare la volatilità sia per cogliere le opportunità che inevitabilmente emergono durante i periodi di crisi. Tuttavia, poiché è estremamente difficile prevedere la tempistica, l’intensità, la durata e le conseguenze a lungo termine di tali scenari – ed è quindi irrealistico pensare di poter riposizionare completamente un portafoglio poco prima che si verifichi una crisi – gli investitori dovrebbero sempre mantenere almeno una certa esposizione a questi elementi difensivi, a seconda del proprio profilo di rischio e delle proprie convinzioni.

Il “rischio zero” non esiste

Infine, è sempre possibile stipulare una sorta di assicurazione tramite strategie basate sulle opzioni, concepite per coprire parte del rischio di ribasso in caso si verificasse un crollo del mercato. Ma anche in questo caso non esiste una soluzione perfetta. Il costo può diventare proibitivo, soprattutto quando si intravedono già i primi segnali di crisi all’orizzonte, e non c’è mai la garanzia che tutti i rischi latenti insiti in un portafoglio siano completamente coperti. Ancora una volta, il paragone con la vita quotidiana e lo sport è piuttosto calzante: nonostante tutte le precauzioni che prendiamo e le numerose polizze assicurative che stipuliamo, raramente è possibile eliminare tutti i rischi inerenti alla vita quotidiana. Per gli investitori, purtroppo, il “rischio zero” non esiste. Il meglio che si possa fare è gestire il rischio nel modo più efficace possibile. E, per citare un famoso slogan dell’NBA, è proprio per questo che “I Love This Game“.