MONDO – Guerra in Iran: non fuori dal tunnel, ma fuori dal panico. A cura di Fabrizio Quirighetti di DECALIA. Non siamo ancora fuori pericolo, se si pensa allo shock energetico mondiale derivante dal conflitto in Iran. Tuttavia il sollievo osservato dal fine settimana precedente grazie al fragile cessate il fuoco, è giustificato dal fatto che hanno ristretto la gamma dei possibili esiti. In altre parole, hanno ridotto le probabilità di una coda pesante negativa! Nel frattempo, i mercati continuano a essere guidati principalmente dalle oscillazioni dei prezzi dell’energia: azioni e obbligazioni in calo quando i prezzi del petrolio salgono, con il dollaro che ne beneficia in qualche misura e credito e oro che ne risentono in questo contesto; e viceversa! Di conseguenza, questa tregua approssimativa e fragile ha segnato un punto di svolta, poiché il peggio sembra essere alle spalle, aprendo la strada a una nuova focalizzazione dei mercati sui fondamentali anziché essere guidati quasi esclusivamente dalla volatilità del prezzo del petrolio. Ciò ha permesso ai mercati azionari di raggiungere nuovi massimi storici, sostenuti da dati sull’attività economica finora resilienti e da un avvio positivo della stagione degli utili.
Le ripercussioni dei dati economici nel mondo
In questo contesto, i risultati delle banche statunitensi hanno mostrato una crescita media degli utili a doppia cifra su ampia scala, supportata da una robusta crescita dei prestiti, ma anche dalle attività di trading e bancarie, con il coefficiente Tier-1 in un trend di miglioramento continuo, il che dimostra anche una certa disciplina senza alcun deterioramento della qualità del credito, nonostante il continuo allentamento degli standard di prestito e il riallocazione del capitale. Tornando ai dati economici, le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione negli Stati Uniti, sia iniziali che continuative, sono rimaste ferme rispettivamente poco sopra le 200.000 e le 1.800.000 unità nelle ultime 6 settimane. Consapevole che il mercato del lavoro è spesso un indicatore economico ritardato, il settore manifatturiero – solitamente considerato l’indicatore anticipatore del ciclo economico – sta mostrando una sorprendente resilienza, secondo il nostro modello proprietario basato sull’indice ISM manifatturiero statunitense. Sulla base degli indici manifatturieri regionali Empire e della Fed di Philadelphia, pubblicati la scorsa settimana, si prevede che l’indice ISM manifatturiero statunitense aumenterà ulteriormente ad aprile (i dati ufficiali saranno pubblicati il 1 ° maggio), ben al di sopra della soglia di 50 che separa la contrazione dall’espansione dell’attività industriale. Se ciò dovesse realmente verificarsi, potrebbe aggiungere un ulteriore livello di pressione al rialzo sui tassi statunitensi e rassicurare l’attuale atteggiamento attendista della Fed, che non ha alcuna fretta di tagliare i tassi.
Si noti che il settore industriale statunitense sta beneficiando anche di venti favorevoli strutturali come il reshoring, nonché degli investimenti in intelligenza artificiale e del conseguente boom infrastrutturale, risultando piuttosto al riparo dallo shock energetico negativo, a condizione che non si trasformi in una crisi di crescita o finanziaria più grave. Considerando il mercato obbligazionario, i titoli hanno recuperato solo circa la metà delle perdite registrate il mese scorso, il che è in linea con il fatto che il blocco dello Stretto di Hormuz non si risolverà presto, nel senso che, anche ipotizzando un accordo di pace rapido e solido, senza ulteriori danni alle infrastrutture energetiche, ci vorranno diverse settimane per ripristinare i normali flussi energetici nella regione e diversi mesi perché i mercati energetici mondiali tornino a una situazione vicina a quella pre-conflitto. Di conseguenza, i prezzi dell’energia potrebbero rimanere intorno agli attuali livelli di 90 dollari al barile per un periodo piuttosto lungo.
La prima sfida del prossimo presidente della Federal Reserve
La buona notizia è che il fragile cessate il fuoco e il conseguente calo del prezzo del petrolio al di sotto dei 100 dollari hanno eliminato l’urgenza per la maggior parte delle banche centrali, soprattutto in Europa, di aumentare i tassi. La cattiva notizia, con i prezzi dell’energia ai livelli attuali per un periodo prolungato e significative interruzioni della catena di approvvigionamento, è che ci sarà chiaramente un impatto duraturo sulla struttura dei tassi, dato che anche l’inflazione rimarrà più rigida, al di sopra dell’obiettivo delle banche centrali, per un periodo più lungo. Pertanto, i banchieri centrali continueranno ad avere qualche grattacapo nelle prossime settimane. Da un lato, sono ora tentati di ridimensionare l’urgenza di una risposta monetaria per evitare un disordine nell’ancoraggio delle aspettative di inflazione. Dall’altro lato, il premio a termine potrebbe aumentare se non intervengono (o se tagliano i tassi troppo presto per la Fed), mentre i prezzi dell’energia tornano a salire e/o… l’economia si dimostra molto più resiliente del previsto. Inquadrare la volontà a lungo termine di ridurre i tassi, pur riconoscendo che le condizioni attuali non giustificano necessariamente tagli imminenti, sarà senza dubbio la prima sfida del prossimo presidente della Fed. In questo contesto, è probabilmente più saggio continuare a privilegiare il carry trade nella parte centrale della curva con una qualità creditizia IG (investment grade), inclusi i titoli di stato periferici come Italia, Spagna o Francia, nonostante i rischi politici all’orizzonte.
