MILANO – Borsa di oggi.
BORSA OGGI
THE CHICKEN RUN
“La credibilità interna va di pari passo con la credibilità internazionale“, ha detto Draghi. I titoli di Stato italiani hanno già ceduto parecchio terreno nelle ultime settimane a causa della crescente incertezza degli investitori. Il rendimento del debito decennale italiano è salito al 3,7%, facendo salire il divario, o “spread”, con il debito tedesco – un barometro chiave del rischio – a 2,3 punti percentuali dagli 1,37 punti percentuali di inizio anno.
I MERCATI
Un grande investitore in hedge fund ha dichiarato che “l’Italia sembra essere il Paese più vulnerabile” al peggioramento delle condizioni economiche, aggiungendo che tali scommesse sono ormai “diffuse”, con molti gestori che giocano sullo spread tra i titoli tedeschi e quelli italiani. Le scommesse contro il debito italiano sono state in passato un’attività molto redditizia per gli hedge fund a causa della lunga incertezza politica e dei timori per i 2,3 miliardi di euro di titoli di Stato in circolazione nel Paese. Nel 2018, mentre i mercati si preoccupavano della possibilità che un governo di coalizione aumentasse i livelli di debito e allentasse i legami con l’UE, gli hedge fund hanno aumentato le loro scommesse al ribasso fino a raggiungere il livello più alto dalla crisi finanziaria.
GLI HEDGE FUND
La cosa preoccupante è che ad oggi, le scommesse degli hedge fund, sia in termini assoluti che in proporzione al totale delle emissioni obbligazionarie, hanno superato i livelli del 2018, segno che gli investitori ritengono che la preda sia particolarmente succulenta. Ad onor del vero non tutti gli speculatori concordano con il trade speculativo nei confronti dell’Italia: la BCE ha comunicato nei mesi scorsi l’intenzione di “proteggere” i paesi europei altamente indebitati attraverso uno strumento ad hoc per evitare che i costi di finanziamento di quest’ultimi salgano troppo al di sopra dei paesi core come la Germania. Questo strumento prende il nome di TPI: Transmission Protection Instrument, volgarmente chiamato Scudo Anti -Spread.
LA BCE
Attraverso il TPI, la BCE effettuerà acquisti sul mercato secondario di titoli di Stato di quei Paesi che subiscono un deterioramento delle condizioni di finanziamento non giustificato da fondamentali specifici degli stessi Paesi. Le obbligazioni acquistate riguarderanno essenzialmente il settore pubblico, quindi emesse da Governi centrali o regionali, e avranno una scadenza fino a dieci anni. Lo scudo anti-spread non rimpiazza altri meccanismi già in atto come il reinvestimento dei titoli in scadenza acquistati attraverso il PEPP. Anzi, verrà considerato come uno strumento di seconda linea, a cui far ricorso in caso di necessità. In altri termini, il suo ruolo principale al momento è disincentivare i mercati dall’attaccare il debito pubblico dei Paesi UE, cercando di ammorbidire ex-ante le tensioni.
IL TPI
Attualmente però sembra che il TPI non sia bastato come deterrente nei confronti dei fondi speculativi. Il nostro pensiero, riassunto alla perfezione dalla teoria dei giochi, è che il vero rischio sia quello di assistere fra BCE e speculatori a quello che viene chiamato “gioco del pollo” o Chicken Run. Il gioco del pollo è una configurazione della teoria dei giochi a somma non nulla e vi partecipano due giocatori che agiscono contemporaneamente.
UN ESEMPIO, IL GIOCO
L’esemplificazione classica si ispira alla cosiddetta chicken run, prova di coraggio del film Gioventù bruciata con James Dean del 1955 in cui due ragazzi fanno una corsa automobilistica lanciando simultaneamente le auto verso un dirupo. Se entrambi sterzano prima di arrivarvi, rimedieranno entrambi una magra figura; se uno sterza e l’altro continua per un tratto di strada maggiore, il primo farà la figura del coniglio, mentre il secondo guadagnerà il rispetto. Se entrambi continuano sulla strada, moriranno.
In questo gioco nessuno dei due giocatori ha una strategia dominante e vi sono due equilibri potenziali: uno dei due partecipanti deve cedere per regalare la vittoria all’altro. In poche parole ad entrambi conviene adottare la strategia opposta rispetto a quella dell’altro giocatore. Naturalmente ognuno dei due giocatori ha una preferenza per un equilibrio in particolare. La soluzione del gioco proviene dalla dichiarazione credibile di uno dei due giocatori dell’intenzione di non voler sterzare ad ogni costo. L’altro giocatore si vedrà costretto a sterzare per primo per evitare la morte. Il dirupo si avvicina… chi avrà il coraggio di andare dritto?
(Centro Studi OOPS Tech)
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